Трейдеры криптовалют потратили 9,7 миллиарда долларов на комиссии, и предстоящее снижение цены Bitcoin покажет, какие из этих комиссий являются реальными.

Сделайте CryptoSlate предпочтительным в Google

Пользователи заплатили 9,7 миллиарда долларов в виде комиссий в сети в первой половине 2025 года, что на 41% больше, чем в предыдущем году, и является вторым по величине показателем за всю историю.

Компания 1kx прогнозирует, что объем комиссий в сети в 2026 году превысит 32 миллиарда долларов, что обусловлено ускорением роста приложений. Этот рост привел к тому, что слово "доход" появилось в каждой презентации для инвесторов в криптовалюту, в каждом отраслевом отчете и в каждой дискуссии о ценообразовании.

В отчете также говорится, что снижение цены Bitcoin может стать стресс-тестом для комиссий протоколов.

Анализ 1kx за апрель показывает, что почти все категории комиссий в криптовалюте демонстрируют положительную корреляцию с ценой BTC. Также наблюдается большая разница между секторами, и критический показатель "бета-коэффициента" при падении остается нерешенным.

Компания отмечает, что корреляция в 0,6 может означать совершенно разные вещи в зависимости от того, будут ли комиссии в секторе снижаться в темпе 0,8x от цены Bitcoin или в темпе 1,5x, и что она определяет чувствительность комиссий к росту и падению.

В криптовалюте линия комиссий может выглядеть как бизнес в период роста рынка, но при наступлении макроэкономических опасений она может торговаться с усиленным коэффициентом бета BTC.

Горизонтальная столбчатая диаграмма ранжирует секторы комиссий в криптовалюте по корреляции с BTC, где ликвидный стейкинг имеет показатель 0,75, а DePIN - 0,05, что является самым низким показателем.

Рефлексивный кластер комиссий

Секторы, которые 1kx определяет как наиболее коррелированные с ценой Bitcoin, имеют общую экономическую структуру, которая улучшается при росте цен и ухудшается при их падении, часто быстрее, чем у самого базового актива.

Ликвидный стейкинг и рестейкинг находятся на вершине этого кластера, и их потоки комиссий зависят от доходности, которая увеличивается по мере роста заемного капитала и склонности к риску, и уменьшается по мере их снижения.

Кураторы "ваультов" сталкиваются с той же проблемой, поскольку активы приходят, когда наблюдается положительный импульс цены, и уходят, когда меняется настроение. Платформы запуска являются наиболее чувствительной к настроениям категорией в отчете, и активность запуска ускоряется на растущих рынках и замедляется, когда падает уверенность.

Протоколы автоматизации и DeFAI, которые получают комиссии, связанные с активностью транзакций и стратегиями, также отражают тот же импульс.

1kx утверждает, что корреляция комиссий блокчейнов первого уровня (L1) с BTC сильно варьируется. Многие из них наследуют рыночную динамику через изменения цен на собственные токены и общую активность, в то время как другие демонстрируют большую независимость, в зависимости от своей области применения.

Эта изменчивость означает, что влияние цен на токены на активность в сети приводит к тому, что большинство блокчейнов L1 по-прежнему имеют значительную зависимость от BTC в своих комиссиях.

Рефлексивность связывает эти категории, поскольку их комиссии во многом являются результатом той же спекулятивной деятельности, ориентированной на позиции, которая движет самим Bitcoin.

Когда инвесторы говорят о росте комиссий в этих секторах во время роста рынка, они частично описывают деловую динамику, а частично описывают тот же макроэкономический фактор, который поднял все рисковые активы в портфеле.

Слой предоставления услуг

DePIN выделяется в рамках, предложенных 1kx, как категория с наименьшей корреляцией, заслужив признание как наиболее устойчивая к недирекционной доходности в криптовалюте.

Причина в том, что комиссии DePIN отражают долларовую стоимость вычислительных ресурсов, пропускной способности, хранилища и других предоставляемых услуг. Спрос на эти услуги исходит от пользователей с реальными операционными потребностями, и, хотя цены на токены влияют на структуру стимулов, они напрямую не определяют размер комиссии, как это происходит с ценами на активы для доходности или запуска.

1kx прогнозирует, что комиссии DePIN превысят 450 миллионов долларов в 2026 году, демонстрируя трехзначный рост.

Эмитенты стейблкоинов и протоколы, связанные с реальными активами, находятся в аналогичном диапазоне с низкой корреляцией, при этом 1kx оценивает их корреляцию с BTC примерно в 0,2. Их экономика комиссий в большей степени зависит от объема выпуска, управления резервами и активов под управлением, чем от спекулятивной торговли.

Более низкая корреляция указывает на структуру комиссий, менее связанную с направлением цены BTC. Фреймворк 1kx поддерживает "более дифференцированную структуру доходов" и не утверждает, что она обеспечивает полную защиту от распродаж.

Более точное утверждение заключается в том, что DePIN и предприятия, связанные с эмиссией, имеют более прочную основу для защиты своих комиссий во время падения, вызванного конкретно BTC.

Sector group Основной фактор, влияющий на комиссию Поведение на растущем рынке Возможные проблемы при выводе средств Ключевые выводы Liquid staking / restaking Доходность, кредитное плечо, склонность к риску Комиссии быстро растут Доходность снижается, активность падает Vault curators Объем активов под управлением (AUM), импульс, приток средств AUM растет вместе с ценой Отток средств может происходить быстрее, чем у BTC Высокий риск чувствительности к снижению Launchpads Настроения, активность запуска Хорошо работают на бычьих рынках Объем торгов может быстро замедлиться Высокая цикличность Automation / DeFI Развертывание стратегий, активность транзакций Приносит пользу активным рынкам Использование может снижаться при увеличении склонности к риску Направленное воздействие комиссий DePIN Вычислительные мощности, пропускная способность, хранилище Рост связан с использованием сервисов Более устойчив к шокам, специфичным для BTC Наиболее дифференцированный Stablecoin / RWAI Эмиссия, резервы, AUM Более плавный рост Менее прямо связаны с изменениями цены BTC Более низкая корреляция комиссий DEX / Кредитование / Фьючерсы Объем торгов, ставки, волатильность, кредитное плечо Могут извлекать выгоду из активности Смешанные результаты; волатильность помогает, но разворот может навредить Спорная промежуточная позиция

Децентрализованные биржи (DEX), протоколы кредитования и платформы фьючерсов занимают спорную промежуточную позицию. Компания 1kx оценивает среднюю корреляцию DEX примерно в 0,33, а кредитования - около 0,3, в то время как производные финансовые инструменты демонстрируют широкий разброс, иногда превышающий 0,4.

Волатильность может поддерживать объем торгов даже на падающих рынках, что обеспечивает этим секторам частичную защиту. Тем не менее, сжатие комиссий и закрытие позиций во время стрессовых периодов делают их источники дохода нестабильными, что сложно отразить простыми средними показателями корреляции.

Почему оценка - это реальная выгода

Более широкий отчет о доходах компании 1kx показывает, что соотношение цены к комиссии в различных секторах криптовалют варьируется на несколько порядков. В третьем квартале 2025 года у блокчейнов было среднее соотношение цены к комиссии 3902x, у L1 - около 7300x, в то время как у DeFi и финансов - 17x.

Среднее соотношение цены к комиссии для DePIN снизилось до 211x с примерно 1000x год назад. Оценки блокчейнов по-прежнему составляют более 90% от проаналитированной рыночной капитализации, генерирующей комиссию, даже несмотря на то, что DeFi и финансы приносят большую часть комиссий.

Компания 1kx также отмечает, что изменения комиссий приводят к изменениям в оценках в DeFi и финансах, и в меньшей степени в блокчейнах.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в одном кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут Более 100 000 читателей

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписаться в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписались. Добро пожаловать на борт.

Если эта взаимосвязь сохранится и в сторону снижения, когда комиссии будут снижаться первыми, а мультипликаторы будут сжиматься в течение нескольких недель после первоначального движения цены, то снижение цены BTC, которое выявит хрупкость комиссий в секторах с высокой корреляцией, может спровоцировать вторичную корректировку оценки.

Инвесторы, которые присвоили потокам комиссий оценки, соответствующие качественным компаниям, столкнутся с быстрым переоценкой.

Тест откладывается

Если макроэкономические условия продолжат улучшаться, такие как снижение цен на нефть, сохранение ожиданий снижения процентных ставок Федеральной резервной системой и снижение геополитических рисков, биткоин может оставаться устойчивым в диапазоне от середины до высоких $70 000 и продолжить рост в направлении целевого значения в $112 000, установленного компанией Citi на 12-месячный период.

В такой ситуации комиссии во многих секторах продолжат расти, а потенциальные риски останутся теоретическими. Проекты 1kx прогнозируют ускорение роста комиссий, обусловленного внедрением, в 2026 году, при этом DeFi и финансовый сектор будут расти более чем на 50% в год.

Риск в этом сценарии заключается в том, что рынок будет продолжать рассматривать сильный рост комиссий как свидетельство устойчивого качества бизнеса. Активность на платформах запуска новых проектов останется высокой на растущем рынке, доходность рестейкинга будет казаться привлекательной, когда аппетит к риску высок, а управляющие активами отчитываются о высоких показателях AUM (активы под управлением).

Аудит может быть отложен, и капитал продолжает поступать в сектора, качество комиссий которых никогда не было проверено в условиях реального стресса. Среда снижения цен на нефть, ослабления опасений инфляции и возобновления ожиданий снижения процентных ставок Федеральной резервной системой – это именно та среда, в которой такое отсрочивание может произойти.

Повторение февраля в больших масштабах

5 февраля биткоин упал на 14,1% до внутридневного минимума в $62 254,50 за одну сессию из-за ослабления настроений, связанного с риском, распродажи технологических акций и ускорения оттока средств из ETF.

В этот период крипторынок потерял около 2 триллионов долларов от своего пика, достигнутого в октябре. Активность на платформах запуска новых проектов снизилась, позиции, финансируемые заемными средствами, были закрыты, а доходность рестейкинга сократилась.

Комиссии, которые казались впечатляющими до конца 2025 года, показали свою зависимость от направления рынка всего за несколько недель.

Повторение этой модели перевело бы вопрос о потенциальных рисках с заявленного следующего шага 1kx на реальное рыночное событие.

Сектора с обратной структурой комиссий столкнулись бы с самым серьезным испытанием, поскольку рынок будет обращать внимание на снижение объема запуска новых проектов на платформах, снижение доходности рестейкинга по мере выхода заемных средств и ускоренное снижение AUM у управляющих активами по сравнению с ценами токенов.

Проекты DePIN и предприятия, связанные с выпуском токенов, по-прежнему столкнутся с трудностями, но их относительная устойчивость комиссий станет впервые заметной в данных.

Если изменения комиссий будут способствовать росту стоимости DeFi и финансовых проектов, то тот же механизм будет работать в обратном направлении.

Линейный график с двумя вариантами развития событий показывает, что коррекция, подобная февральской, может привести к снижению комиссий и переоценке активов, в то время как сценарий "отложенного стресса" задерживает проведение оценки стоимости.

Протоколы, которые сообщают о снижении комиссий в первом квартале следующего цикла падения, дают рынку повод для снижения мультипликаторов еще до того, как будет сформирована полная макроэкономическая картина.

Инвесторы, которые присвоили активам, связанным с комиссиями, оценки, соответствующие качественным бизнес-показателям, столкнутся с быстрым пересмотром этих оценок.

В настоящее время биткоин торгуется около 78 000 долларов, что находится в верхней границе недавнего диапазона, сформировавшегося после геополитического ралли в апреле. Именно в этот период вопрос качества комиссий остается нерешенным.

Упомянуто в этой статье:

Bitcoin Citigroup

Опубликовано в:

Bitcoin Рекомендовано DeFi Торговля

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы углубиться в тему или получить более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиDeFiГлавная категорияPRsNewswire

Отказ от ответственности

Мнения авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должна рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.